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This paper analyzes the evolution of Brazil’s Drex, its official digital currency project. Initially conceived as a blockchain-based CBDC , the project was reportedly suspended in its original form by 2025. Media reports indicate it abandoned DLT to become a tokenization ecosystem , with an official stating it is ”not a CBDC”. This article argues the transition highlights the fundamental tension between technological innovation and monetary sovereignty. We argue this shift prioritized hierarchical state control and situate Drex as a ”third way” between centralized surveillance and private innovation. Drex’s unfinished legacy provides crucial insights into the institutional future of money.Questo articolo analizza l’evoluzione di Drex, il progetto ufficiale di valuta digitale del Brasile. Inizialmente concepito come una CBDC basata su blockchain, il progetto sarebbe stato sospeso nella sua forma originale entro il 2025. Rapporti dei media indicano che ha abbandonato la DLT per diventare un ecosistema di tokenizzazione, con un funzionario che ha dichiarato che “non è una CBDC”. Questo articolo sostiene che la transizione evidenzia la tensione fondamentale tra innovazione tecnologica e sovranità monetaria. Sosteniamo che questo cambiamento abbia privilegiato il controllo statale gerarchico e collociamo Drex come una “terza via” tra sorveglianza centralizzata e innovazione privata. L’eredità incompiuta di Drex fornisce importanti spunti sul futuro istituzionale del denaro.Parole chiave: Central Bank Digital Currency (CBDC), Drex, Sovranità Monetaria, Tokenizzazione.Keywords: Central Bank Digital Currency (CBDC), Drex, Monetary Sovereignty, Tokenization.Codici JEL: E58, E42, G28, O33IntroduzioneLa digitalizzazione della finanza e l’espansione globale degli asset crittografici hanno trasformato i sistemi monetari in arene di sperimentazione tecnologica e politica. Come riportato dalla Bank for International Settlements (BIS, 2023), più del novanta percento delle banche centrali ha esplorato la progettazione di Central Bank Digital Currencies (CBDC), riflettendo la crescente necessità di modernizzare le infrastrutture di pagamento salvaguardando al contempo la sovranità monetaria.All’interno di questa corsa globale, il progetto brasiliano noto come Drex (Digital Real EconomyX) è emerso come una delle iniziative più ambiziose in America Latina. Drex è stato originariamente concepito come una CBDC basata su blockchain e come progetto pilota su una piattaforma di Distributed Ledger Technology (DLT), sviluppata utilizzando la piattaforma open-source Hyperledger Besu (Banco Central do Brasil, 2023a). Questo studio affronterà anche il dilemma centrale alla base di tutti i progetti di valuta digitale guidati dallo Stato: come adottare la logica della decentralizzazione e della programmabilità senza compromettere i poteri gerarchici e discrezionali dello Stato. Questa questione è particolarmente rilevante nel caso di questa moneta, che era inizialmente concepita per mantenere la parità con il real brasiliano — 1 real per 1 drex.Questo articolo si propone di contribuire alla comprensione e alla contestualizzazione di Drex, il progetto di valuta digitale della Banca Centrale del Brasile. Al 11 novembre 2025, non vi sono informazioni ufficiali né dichiarazioni da parte della Banco Central do Brasil, l’istituzione responsabile della gestione dell’iniziativa Drex, riguardo allo stato attuale del progetto. D’ora in poi, la Banco Central do Brasil sarà chiamata con il suo nome originale.Questa mancanza di comunicazione ufficiale sul progetto Drex ha generato incertezza e speculazioni sulla direzione e sugli obiettivi del progetto, specialmente perché il suo sito ufficiale non è stato aggiornato con un nuovo report ufficiale in formato PDF da due anni. Pertanto, questo lavoro mira a fornire una panoramica completa delle informazioni disponibili, facendo anche affidamento su fonti secondarie e rapporti dei media. L’articolo delineerà inoltre il contesto istituzionale e tecnologico più ampio che influenza le iniziative di valuta digitale in Brasile, preparando il terreno per un’analisi più approfondita nella Sezione 5, dove l’evoluzione dell’identità e dello scopo di Drex sarà esaminata in dettaglio.A seguito di questa introduzione, l’articolo sviluppa un quadro teorico che collega sovranità monetaria e architettura digitale, esamina l’evoluzione storica delle valute digitali e reinterpreta Drex come caso di studio di negoziazione istituzionale. Successivamente, discute come le scelte progettuali del progetto, in particolare l’abbandono della blockchain, riflettano priorità istituzionali più profonde. Infine, l’articolo colloca Drex in un contesto comparativo, confrontando la sua traiettoria con i modelli cinese, europeo e statunitense, e conclude sostenendo che l’esperienza di Drex offre importanti spunti sul futuro istituzionale del denaro.2. Quadro TeoricoIl denaro non è semplicemente uno strumento tecnico di scambio; è una costruzione istituzionale che incarna relazioni di fiducia, autorità e legittimità (Carstens, 2023). Come sostengono Fama e Lucarelli (2025), l’innovazione monetaria richiede un processo di istituzionalizzazione capace di integrare le nuove tecnologie nell’architettura legale e regolatoria che sostiene la sovranità dello Stato. In questo senso, l’emissione monetaria è inseparabile dalla capacità dello Stato di garantire coercizione legale, stabilità macroeconomica e riconoscimento pubblico.L’instabilità degli asset digitali privati, come le stablecoin, ha ulteriormente enfatizzato la dimensione istituzionale del denaro. Il crollo di TerraUSD e i persistenti dubbi sulle riserve di Tether hanno messo in evidenza la fragilità strutturale di questi accordi privati. Secondo il Fondo Monetario Internazionale (IMF, 2023), tali eventi rafforzano la necessità di valute digitali pubbliche supportate dall’autorità istituzionale, fornendo stabilità, fiducia e supervisione regolatoria. Allo stesso modo, Gorton e Zhang (2021) descrivono la caratteristica definitoria del denaro come la sua accettabilità “senza domande”, una proprietà che i token algoritmici o collateralizzati faticano a raggiungere sotto stress di mercato.Le banche centrali di tutto il mondo si sono quindi mosse per sviluppare le CBDC come risposte istituzionali ai rischi posti dalla finanza decentralizzata (DeFi) e dagli asset crittografici non regolamentati (BIS, 2023; Auer et al., 2022; Banco Central do Brasil, 2023). Drex faceva parte di questo movimento più ampio. Concepite come valuta digitale pubblica supportata dal real brasiliano e supervisionata dalla Banca Centrale, le sue caratteristiche progettuali miravano a combinare l’efficienza tecnologica dei sistemi tokenizzati con le garanzie istituzionali della gerarchia finanziaria tradizionale.L’ascesa di tecnologie decentralizzate come la blockchain sembrava inizialmente sfidare questa logica istituzionale. Bitcoin, ad esempio, è emerso come reazione ai presunti fallimenti dei sistemi finanziari tradizionali durante la crisi del 2008 (Nakamoto, 2008; Tapscott & Tapscott, 2016). La sua architettura prometteva trasparenza, immutabilità e autonomia dal controllo statale. Tuttavia, come osserva Fantacci (2019), le criptovalute rappresentano non solo un’innovazione tecnica ma anche una rottura istituzionale, trasferendo l’emissione di denaro dalla sfera pubblica a reti decentralizzate. Questo spostamento dell’autorità monetaria mette in discussione le basi del denaro sovrano e costringe gli Stati a ridefinire il loro ruolo nella finanza digitale.Il progetto Drex potrebbe essere interpretato come il tentativo del Brasile di integrare i progressi tecnologici dell’era blockchain senza rinunciare al controllo istituzionale. La Banco Central do Brasil (2023a) ha dichiarato esplicitamente che Drex non avrebbe sostituito la valuta fisica, ma sarebbe coesistito come un nuovo strato digitale del sistema monetario nazionale. Come sottolinea Lopes (2023), una Central Bank Digital Currency deve preservare le prerogative legali e istituzionali della politica monetaria, assicurando che l’innovazione rafforzi, e non indebolisca, il ruolo dello Stato nel sistema finanziario.Da questa prospettiva, Drex rappresentava una sintesi istituzionale: una modernizzazione tecnologica del denaro incorporata nelle strutture di governance dell’autorità pubblica. Rifiutando la trasparenza radicale della blockchain e optando per un’architettura permissioned e centralizzata, la Banco Central do Brasil ha riaffermato che l’innovazione digitale deve avvenire sotto la supervisione statale. La tensione risultante tra efficienza, privacy e controllo definisce l’essenza della digitalizzazione monetaria contemporanea.